近日，據(jù)媒體報道，某藝術品信托基金產(chǎn)品到期還本零收益，沒有達到預期收益率，引起了投資者的不滿。

　　據(jù)媒體披露的信息，這款產(chǎn)品期限為3+1年，投向為中國歷代字畫藝術品。合同顯示，A類受益人信托利益分配優(yōu)先于B類受益人。如果信托利益分配基準日信托單位凈值小于等于1元，優(yōu)先分配A類受益人本金，剩余部分向B類受益人分配。若信托單位凈值大于1元小于等于1.5元，信托計劃首先分配A、B類受益人本金，此后向A分配A%的絕對收益（A%：若信托計劃滿3年為36%，若信托計劃滿4年為50%），剩余部分全部分配給B類受益人。如若單位凈值大于1.5元，則超過1.5元部分，A類受益人、受托人、B類受益人按照10%、15%、75%的比例進行分成。

　　據(jù)媒體報道，藝術品信托產(chǎn)品的相關方表示，現(xiàn)在拍賣行的成交率比以前下降了40%左右，延長一年以后再拍還是不行，當時大概成交了三分之一，還有三分之二沒能成交，但產(chǎn)品到期必須要退出。據(jù)悉，本次劣后方將未能拍出的藝術品按原價收購，承擔了4年的倉儲費、手續(xù)費等相關費用，保證了優(yōu)先投資者的本金。劣后方的虧損是比較大的，相關宣傳費、運輸費、倉儲費，這些應該有幾百萬元。

　　可以看出，這款藝術品信托產(chǎn)品到期還本零收益，并不是本身收支平衡，而是劣后方自己墊付資金支付了優(yōu)先投資者的本金。在4年的運營到期時，藝術品退出時價格無法實現(xiàn)預期收益，加上各種成本費用，按公允價值看是虧損的。

　　根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，藝術品基金納入私募的監(jiān)管范疇。藝術品基金是歐美的舶來品。在2009-2011年中國藝術品市場發(fā)展最快的時期，國內發(fā)行的藝術品基金期限大多為2-3年，不少藝術品基金踏準了節(jié)奏、搭上大勢的順風車，取得了較好的收益，也刺激多家信托公司發(fā)行藝術品信托基金。根據(jù)德勤藝術金融報告的數(shù)據(jù)，伴隨著2012年藝術品市場回調，中國藝術品投資基金發(fā)行的規(guī)模和數(shù)量一直在下降。中國的藝術品信托基金存在著困境：

　　首先，中國藝術品市場低迷影響基金按預期收益的退出

　　藝術品基金大都遵循低價買入高價賣出的商業(yè)模式?；鸸芾砣藢⒍嗉猩禎撡|的藝術品組合在一起，以不公開宣傳的方式，面向高凈值的合格投資者募集資金。經(jīng)過一段時間的運營，在到期時，藝術品基金大多是通過拍賣行拍賣退出，然后將收益分配給投資者。

　　在2011年中國藝術品市場交易達到最高峰后，從2012年開始，透支了的藝術品市場進入到調整期，成交規(guī)模開始下降。最近兩年，伴隨著中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟快速增長的壓力凸顯，經(jīng)濟運行L型的走勢將持續(xù)較長一段時間。在這種情況下，總體來說，無論是信托的融資還是投資項目都面臨著更為嚴峻的風險狀況。藝術品市場自然無法獨善其身，宏觀政策環(huán)境的變化以及經(jīng)濟的不確定性直接影響到藝術品市場的信心，禮品市場塌陷，藝術品市場成交量萎縮，普品價格走低，進一步回歸理性。在這種形勢下，藝術品基金低價買入高價賣出的商業(yè)模式自然受到較大的挑戰(zhàn)。

　　第二，藝術品投資的標的和規(guī)模大多無法復制，藝術品市場周期難以預料，產(chǎn)品到期必須要退出

　　非標準化的藝術品很難作為金融機構的常規(guī)業(yè)務批量復制。即使是同一位藝術家，在不同創(chuàng)作時期的作品水準、風格等方面會有明顯的差異，這幅作品很受市場青睞，而另一幅作品可能就沒有升值潛質。在一個相對固定的時期內，上次投資成功模式并不意味著這次還能成功。進一步說，宏觀環(huán)境、藝術品本身的特征和藝術品的經(jīng)歷和宣傳推廣等很多因素都會影響藝術品的價格。而藝術品基金募集期和運營期都是剛性的，藝術品市場周期運行難以控制，如果到期藝術品市場行情不好，藝術品按預期順利退出的概率會大大降低。

　　第三，藝術品投資專業(yè)性強，成本較高，風險較大，信托公司發(fā)行產(chǎn)品動力不足

　　藝術品的鑒定和估值專業(yè)性門檻較高，經(jīng)常會出現(xiàn)仁者見仁、智者見智的情況。藝術品品類繁多，專業(yè)性強，流動性較差，風險較大，金融機構需要依賴藝術品市場專業(yè)人士的判斷。利益的驅動還可能出現(xiàn)道德風險的問題。

　　藝術品基金運營模式與一般的信托產(chǎn)品不同，成本費用較高。除了基金的管理費、托管費等外，還有藝術品咨詢遴選、鑒定估值、保管保險、宣傳推廣和拍賣傭金等費用。藝術品信托基金產(chǎn)品除了要支付投資者與其他信托產(chǎn)品相似的收益率外，還要覆蓋較高的成本，可以看出藝術品基金回報率要超出常規(guī)項目很多才能達到要求。因此，藝術品基金一般需要較長的持有和運作時間才能夠分攤和覆蓋成本，藝術家的成長也需要時間，在短期內讓藝術品快速升值的壓力會非常大。在短期內達到高回報，會迫使一些基金公司通過制造事件、炒作和過度包裝等提高藝術家的知名度。在目前市場回歸理性的情況下，原來那樣貿然跟風的投資者減少。急功近利的運作強化了藝術品的投機行為，削弱了藝術品的精神屬性，不僅會傷害藝術家，也不利于藝術市場的長遠發(fā)展。

　　藝術品相對于其他信托產(chǎn)品期限較長，一般的房地產(chǎn)、基礎設施項目信托產(chǎn)品的期限大多在1-2年，時間較短。2012年以后，一些藝術品基金將期限延至4-5年，但是投資者大多急功近利，不關心藝術品行業(yè)的特性，對較長的投資周期沒有信心，認可度不高。即使募集資金順利，但2012年開始藝術品市場一直處于調整和轉型時期，藝術品基金兌付風波不絕于耳，再加上銀監(jiān)會對藝術品等高風險的資產(chǎn)要求更高的資本金，導致信托公司發(fā)行藝術品基金的動力大大下降。